金融 | 震驚！中國外儲跌破3萬億心理防線！

上月2月7日下午四點，央行公布了一個大消息：中國外匯儲備在1月跌破了3萬億美元！1個月過去了還未上揚，各位小主吃塊瓜壓壓驚吧！

外儲跌破3萬億，央行連續4個月停止增持黃金！

根據央行官網上的數據，1月末外匯儲備是29982億美元，比上個月末的30105億美元下降了123億美元，為連續第7個月下滑。而在2014年6月，中國的外匯儲備一度達到了39932億美元的最高點。

此外，還有一個重要信息媒體尚未注意：央行自2016年10月以來，已經連續4個月沒有增持黃金，黃金儲備一直維持在5924萬盎司。此前一年多里，央行幾乎每個月都增持黃金。

外管局今天表示，央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡，是造成外匯儲備規模下降的主要原因。中國外匯儲備是充裕的。考慮到複雜的國內外經濟環境，中國外匯儲備水平的波動是正常的。中國跨境資金流出已較前一時期有所放緩，未來會趨向平衡。

那麼問題來了，央行這兩大數據，向我們傳遞了什麼信號？人民幣將何去何從？我的看法如下：

1、中國外匯儲備仍然充足，第一道警戒線在2.2萬億美元附近。

我此前在專欄里探討過中國外匯儲備的合理規模問題。主要觀點是，關於外匯儲備的合適規模，需要考慮三個方面的因素：

第一是交易層面的需求，也就是說「最低外匯儲備」應該能夠應付三到四個月的進口支付需要。按照2016年進口數字，大約可以計算出來，有5000億美元足以應付4個月的進口。

第二是預防性需求，也就是應付對外債務償還的需要。一般認為，「最低外匯儲備」應該能夠應付一年內到期的短期外債償還的需要。根據央行公布的數據，到2016年6月底，中國的短期外債餘額相當於8673億美元。（央行的統計口徑為：合同期限在一年或一年以下的外債為短期外債）

第三是流動性偏好，也就是滿足財富管理的需要。當一種貨幣存在貶值預期時，民眾會把本幣資產換成外幣，國際貨幣資金組織認為外匯儲備需要滿足5%到10%的本國居民資產外流。中國目前的廣義貨幣M2價值22萬億美元，對應的外匯儲備應該是1.1萬億到2.2萬億美元。

可以看出，2.2萬億美元是比較寬鬆的警戒線，或者是第一道警戒線；1.1萬億美元則是第二道警戒線，並且帶有實質性。如果低於9000億美元，就要引起非常警覺了。

2、暫停增持黃金，可能有兩個考慮

央行曾連續很多個月增持黃金，一般認為，這是為了讓人民幣成為硬通貨做準備。但最近幾個月突然暫停，大概是兩點考慮：

第一，增持黃金佔用美元，會加快外儲跌破3萬億美元。3萬億美元是重要心理關口，央行不想這樣做。

第二，美元加息有可能提速，黃金價格方向暫時不確定，央行需要觀察一下。

相比之下，第一個原因更重要一些。

3、未來外匯管制將繼續加強，人民幣將在上半年破7

人民幣會破7嗎？我認為肯定會，而且很可能就在上半年。

但未來一兩個月，人民幣應該跟美元處於「蜜月期」。說白了，就是中國央行通過提高貨幣市場利率，來穩定人民幣匯率。此舉是為了緩解特朗普方面的不滿情緒，避免打貿易戰。但如果特朗普「不識好歹」，繼續要高價，則中國還有一種選擇：讓人民幣匯率市場化。

事實上，此前美國官方的態度就是「要麼市場化，要麼升值」；而國際貨幣基金組織，則是希望市場化。前央行貨幣委員會委員余永定最近就說，如果特朗普打貿易戰，中國就讓市場決定匯率。這句話的含義就是，人民幣會在市場力量作用下，繼續貶值，直到市場平衡點。

市場平衡點在哪裡？其實很難說。在外匯管制條件下，不太可能有真正的市場平衡點。所謂的平衡點，也是有資本項目管制下的平衡點。

所以我認為，2017年人民幣匯率仍然存在較大的不確定性，它將是中美大國博弈的重要工具。

外匯局回應外儲跌破3萬億美元：無須特別看重整數關口

國家外匯管理局有關負責人就2017年1月份 外匯儲備規模變動情況答記者問

問：中國人民銀行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，2017年1月，我國外匯儲備規模較2016年12月底下降123億美元，已略低於3萬億美元，請問造成外匯儲備規模下降的原因是什麼？

答：截至2017年1月31日，我國外匯儲備規模為29982億美元，較2016年末下降123億美元，降幅為0.4%。

從1月份的情況看，央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡，是造成外匯儲備規模下降的主要原因。由於適逢農曆春節，居民境外旅遊、消費等活動增多，企業償債和結算等財務操作也會增加，帶來相應用匯需求，成為外匯儲備規模下降的季節性因素。另一方面，國際金融市場上非美元貨幣對美元的匯率總體出現反彈，使得外匯儲備中的非美元貨幣按照計量貨幣美元進行報告時金額上升，則是促使外匯儲備規模增加的主要因素。

此外，外匯儲備多元化資金的運用和收回也對外匯儲備規模有一定的影響。總的來看，外匯儲備在多元化、分散化的投資策略下，不同貨幣和資產之間有效發揮了此消彼長、風險對沖的效果，維護了外匯儲備規模的基本穩定。 與上年同期相比，1月份外匯儲備規模少降了872億美元；與上月相比，外匯儲備規模少降了288億美元，降幅均明顯縮窄。剔除掉匯率重估因素以後，外匯儲備規模的同比和環比降幅也是明顯縮窄的，這反映出我國跨境資金流出已較前一時期有所放緩，未來隨著我國經濟增長動能逐步增強，跨境資金流動會趨向平衡。

我國外匯儲備規模雖已略低於3萬億美元，但仍是全球最高水平。實際上，外匯儲備是一個連續變數，在複雜多變的內外部經濟金融環境下，儲備規模上下波動是正常的，無須特別看重所謂的「整數關口」。無論從絕對規模看還是用其他各種充足性指標進行衡量，我國外匯儲備規模都是充裕的。當前，我國經濟繼續保持中高速增長、經常項目保持順差、財政狀況較好、金融體系穩健的基本面沒有改變，這些有利因素都將繼續支持人民幣成為穩定的強勢貨幣，也將促進外匯儲備規模保持在合理充裕的水平上。

中國外儲兩年驟減近萬億美元！官方解釋錢去哪兒了

外匯儲備減少

截至2016年11月30日，中國外匯儲備規模為3.05萬億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這是外匯儲備連續第五個月規模減小，並創今年1月以來最大降幅。

到2014年二季度末，中國外匯儲備規模達到3.99萬億美元，逼近4萬億大關，佔到了全球外儲總量的三分之一，遙遙領先於其他國家。自此以後，這種強勁增長勢頭戛然而止，直至逆轉。

目前中國外匯儲備的規模回到了5年多前的2011年3月底的水平。當時外匯儲備正處於飆升階段。到2016年11月，不到兩年的時間，中國外儲竟下降了9400億美元。很多人可能會好奇，這些外匯儲備到底都去了哪裡？

官方解釋外儲下降四大原因

外匯局有關負責人此前表示：影響外匯儲備規模變動的因素主要包括四大方面：

1、央行在外匯市場的操作；

2、外匯儲備投資資產的價格波動；

3、由於美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化；

4、根據國際貨幣基金組織關於外匯儲備的定義，外匯儲備在支持「走出去」等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然。

由於國際國內經濟形勢的變化，每個月外儲的變化可能會有不同的具體原因。比如，今年11月份的下降，外匯局有關負責人分析是因為央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡、美國大選後非美元貨幣對美元匯率總體呈現貶值、債券價格也出現回調等多重因素綜合作用，導致外匯儲備規模出現下降。

用外儲買美國國債虧損顯著

跟其他一些國家一樣，中國從不公布其外匯儲備的具體構成。中金研究部曾基於央行統計數據來估計中國外匯儲備的貨幣構成。

首先，美元在中國外匯儲備中占絕對主導地位，份額約66.7%。中國將相當大一部分外匯儲備配置於美國國債，因為這是唯一可容納中國巨額投資、足夠大的一個市場，而美元是對外支付的主要貨幣。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，11月份美國國債價格大跌，從賬面上看，中國用外儲購買美國長期國債的虧損將十分顯著。這是11月外匯儲備下降的關鍵因素。美國財政部11月公布的最新數據顯示，中國9月份持有1.16萬億美元美國國債，是美國國債最大的外國持有者之一。不過，中國已經連續幾個月在減持美國國債。

其次是歐元資產。據中金預測，歐元資產約佔中國外匯儲備的19.6%，低於其在全球外匯儲備中20.4%的佔比。近年來，儘管歐洲債務危機陰雲未散，但中國似乎逐步提高了外匯儲備中歐元的權重。英鎊約佔中國外匯儲備的10.6%，高於4.8%的全球基準。

英國公投退出歐盟已經導致歐元和英鎊貶值明顯。根據中金的權重估計，歐元和英鎊的匯率變動或已給中國外匯儲備帶來了約574億美元的賬面損失。

此外，日元在中國外匯儲備中是低配的，約佔3.1%，低於4.1%的全球基準。年初至今年7月，日元已累計升值14.6%，這給中國外匯儲備帶來了約151億美元的賬面收益。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明認為，中國大概有1萬億美元的非美元資產，按照所有的非美貨幣3%的貶值幅度來算的話，差不多造成300億美元的賬面損失。

因此，從貨幣構成來看，當前中國外匯儲備的減少，並不一定是外匯資產的真實減少，其他貨幣計價的外匯儲備資產由於匯率對美元貶值，最終該資產換算成美元後貶值。由於美元資產佔了大部分，這些美元計價的證券價格的變動也是影響中國外儲的重要原因。

藏匯於民造成外儲減少

今年以來，人民幣對美元匯率已累計下跌超過6%。由於美元升值明顯，很多境內企業和個人選擇持有外匯資產，這種「藏匯於民」也消耗了大量外匯儲備。

央行最新數據顯示，中國11月銀行結售匯逆差334億美元，較上月的146億美元逆差擴大逾一倍，且為連續第17個月出現逆差。分析人士指出，11月美元持續走強、人民幣快速貶值，導致購匯意願更加強烈，是導致結售匯逆差擴大的最主要原因。

去年8月，央行有關負責人解釋當月外儲下降原因時分析稱，無論是央行在外匯市場進行操作，向市場提供外匯流動性；還是外匯儲備委託貸款項目在8月份進行了一些資金提款，其都在很大程度上反映為境內其他主體持有外匯資產的增加，這意味著企業、居民和金融機構的資產配置更加豐富，這是我國「藏匯於民」戰略的體現，有利於促進國際收支平衡。

外匯儲備多少合適?

值得注意的是，在2014年外儲逼近4萬億美元大關時，大家討論的是「外儲太多了怎麼辦?」而且官方聲音也認為，外匯儲備不是越多越好。

「判斷外儲是否健康要看合宜度，『太胖』或者『太瘦』其實都不健康。」招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴中新社記者，國際貨幣基金組織有一套測算國家外儲充足率的方法，根據上述方法，若將中國按照固定匯率制度來考慮，顯示中國合宜的外儲在2.6萬億美元左右。「外儲不是越多越好，降了也並非就不健康。」

對於中國外儲的存量，中國國際金融研究院執行董事楊子亞表示，3萬億美元是中國政府持有的可自由兌換貨幣(包括高流動性的外匯資產)，並不包括金融機構、企業和個人持有的外匯及外匯資產，也不包括中國政府持有的其他儲備資產。「這樣龐大的外匯儲備資產，還有何擔憂呢？」

中國黃金集團首席經濟學家萬喆表示，2014年8月開始全球的儲備都在下降，跟中國的時點基本是一致的。在這兩年回調過程當中，外匯儲備規模實際上是順應國家的經濟結構的變化，所以是件比較正常的事。萬喆認為，從國際收支和覆蓋債務的角度進行估算，保守估計兩萬億美元左右應該是一個比較充分的水平。

中行首席研究員宗良指出，1993年中國外匯儲備只有212億美元，後來最高達到4萬億，現在還有3萬億。從縱向看，中國外儲的規模還是相當大。從橫向的角度去看，世界上其他的國家外匯儲備都沒有中國多。即使把現在的總額減半隻剩下1.5萬億美元，也比其他國家多。「腰斬都不急，現在就更不急。」

不過，著名經濟學家李稻葵認為，若外儲跌破3萬億美元，會有較大風險。因為這會使人民幣匯率進一步承壓，進入惡性循環，形成自我實現的貶值預期。外匯市場上很多交易者、投資者，其實搞不清經濟和金融的基本面，主要看一些宏觀外匯數據，所以形勢比較嚴峻。